永崋证券新消费投资依然上头：公募大步离场，段永平“抄底”？

新消费还是好的投资机会吗？各方观点之间的分歧越发明显。

知名投资人段永平近期频频提及泡泡玛特（09992.HK），态度从去年的“看不懂10年后会怎样”转变为“连续花了好几天去理解这家公司，很久没有过这种兴奋感了”。4月9日他发文称：“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”，被许多投资者解读为已经正式买入泡泡玛特。

同一时期，网络流传的聊天记录显示，一家偏好大消费领域的私募基金的高管表示：“过去几年我们被‘消费’框住亏了好多钱，上周终于下定决心今后主仓位只投‘估值可接受的高成长企业’。”其还表示，当下最重视的是AI产业链。

此外，公募基金行业也已经连续两个季度抛售泡泡玛特，泡泡玛特的股价则从去年339.8港元/股的高位“腰斩”至161.4港元/股（截至4月14日收盘）。

在这多重因素交织的背景下，对于投资者来说新消费板块究竟是“黄金坑”还是“估值陷阱”？

半年时间从“追捧”到“离场”

公募基金对新消费投资，已经大致经历了“谨慎观望”“提前布局”“纷纷追捧”“产生分歧”四个阶段。

以上市较早的泡泡玛特为例，2020年12月其上市之际，没有一家公募基金参与该股打新，直到2021年二季度它才出现在7只基金的前十大重仓股之中。此后长达两年的时间里，持有该股的基金数量始终在15只以下，张坤、肖楠等头部经理虽曾试水，但均未长期持有。

顾客在英国伦敦牛津街的泡泡玛特门店外排队等待进店。新华社资料

2024年开始，重仓泡泡玛特、老铺黄金（06181.HK）等标的的公募基金逐渐增多。2025年上半年，新消费迎来“高光时刻”：LABUBU系列全球走红，老铺黄金店铺经常大排长龙。在二级市场上，被称为新消费“三姐妹”的泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团（02097.HK）去年上半年涨幅分别达到198.69%、321.53%和77.24%。

业绩与股价“齐飞”吸引了大量基金经理跟进。Wind数据显示，截至2025年二季度末，重仓泡泡玛特的基金增至286只，持股总量突破6400万股。此外，港股市场上的毛戈平（01318.HK）、布鲁可（00325.HK），A股市场上的潮宏基（002345.SZ）、中宠股份（002891.SZ）等新消费相关个股，也获得了基金经理的青睐。

然而，高位之后回调接踵而来。“三姐妹”股价在去年年中触及历史高点后震荡下行，去年下半年跌幅均超20%，机构热情也随之迅速降温。Wind数据显示，2025年三、四季度，公募行业连续减持泡泡玛特，合计减持超2700万股。

部分曾重仓该板块的基金经理甚至清仓了相关个股。比如基金经理吴远怡，他管理的广发成长领航一年持有混合、广发价值核心在2024年二季度时首次重仓泡泡玛特，当年年末又重仓了老铺黄金。去年三季度选择清仓这两只个股。

值得注意的是，在他重仓持有两只个股的区间内，泡泡玛特、老铺黄金的涨幅分别高达839%、592%。这带动他管理的广发成长领航一年持有混合A近一年的净值增长率超80%（截至2025年年中）。

也有人选择赚钱后继续坚守。比如申万菱信基金的刘含。她管理的申万菱信乐融一年持有期混合在2024年四季度时重仓了泡泡玛特、老铺黄金和中宠股份后一直持有，去年下半年还重仓了潮宏基、曼卡龙（300945.SZ）等个股。

去年下半年新消费板块的调整，也对刘含在管产品的业绩造成一定冲击。年报显示，申万菱信乐融一年持有期混合A去年下半年净值增长率为-18.2%。

业绩为何带不动股价

进入2026年以后，新消费板块的调整仍在继续，甚至出现了业绩与股价背离的局面。

3月25日，泡泡玛特公布了一份十分亮眼的年报：2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%；调整后净利润130.8亿元，同比增长284.5%。财报公布后，泡泡玛特股价迅速跳水，当日跌幅超20%。

“本市场交易的是未来，而不是过去一年已经兑现的利润。”北京止于至善投资管理有限公司总经理何理向第一财经表示。他分析称，LABUBU所属THE MONSTERS（精灵天团）IP收入占比已升至38.1%，较2024年的23.3%明显提高，资金担忧单一爆款依赖。其次，管理层在业绩会上提到2026年努力实现不低于20%的增长，这相较2025年的高增速明显降档，也引发了部分投资者的担忧。

此外，由于港股市场整体在美以伊战争等外部因素冲击下表现疲弱，新消费板块多只个股也难以“独善其身”。

Wind数据显示，截至4月14日收盘，今年以来港股新消费板块中只有老铺黄金、古茗（01364.HK）收涨，涨幅分别为1.94%、9.6%，其余个股年内全部下跌。其中，奈雪的茶（02150.HK）股价已跌破1港元关口，截至4月14日收盘报0.8港元/股，年内跌幅超20%。

分歧之下，新消费投资何去何从

在市场悲观之际，段永平自4月以来密集“声援”泡泡玛特引起了关注。

4月4日，段永平发文称自己看完了《因为独特》（泡泡玛特创始人王宁的访谈实录），也去看了泡泡玛特门店，“我怎么觉得泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱呢？别的企业似乎还都没到这个水准。”他感慨道。

4月11日，他还发文称：“有点想卖茅台换泡泡玛特的冲动了，感觉泡泡玛特未来十年的国际化集团化的成长空间更高点。”

对于普通投资者而言，应该如何看待新消费板块的持续回调与其未来走势？

睿远基金的基金经理张佳璐在去年四季度“逆势”加仓了245万股泡泡玛特。她在年报中写道：“无论是深耕本土的互联网龙头，还是在新消费赛道中构建护城河的优秀企业，抑或在先进制造领域默默打磨技术的中国制造，它们的成长需要时间，也需要耐心。而我们愿意用这种耐心去回应每一位持有人的托付。”

交银施罗德基金的朱维缜同样看好新消费板块的长期价值。他表示：“随着社会和经济的发展，人们基本生活所需被满足，提供情绪价值的悦己消费、精神消费成为最大的增量需求，其中包括实物消费品和虚拟消费品，这依然是我们中长期最为看好的新消费领域。”

深圳资瑞兴投资有限公司创始人汪忠远认为，从政策面来看，虽然当前国补资金主要流向家电等传统板块，但“大力提振消费”的财政定调本身，已经在整体抬升消费信心与市场资金面，其溢出效应可能会惠及新消费板块。

何理认为，泡泡玛特等新消费龙头现在面对的不是盈利能力质疑，而是高基数之下增长持续性、估值消化和资金获利了结的压力。他告诉第一财经记者，调整何时结束更多看盈利持续性而非情绪修复，经过前期回调，部分优质公司的估值已从偏贵回落到相对合理偏低区间，尤其是具备品牌力、产品创新能力和渠道效率的龙头企业，已经开始体现中长期配置价值。

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